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資訊中心/新聞觀點/竇玉明:全球資本市場展望及對養老金投資的挑戰和機遇

竇玉明:全球資本市場展望及對養老金投資的挑戰和機遇

時間:2020-04-01 來源:養老金融50人論壇

 

       大家好,今天我想談兩點內容,第一個談一下這次疫情的沖擊,對金融市場、對經濟的影響。第二談一下對于第一支柱、第二支柱、第三支柱養老金未來投資的話,應該采取什么樣的策略來應對這些變化。

       首先談第一點,關于本次疫情對經濟和金融的影響。我們認為疫情本身對經濟的短期沖擊是非常大的,長期的影響還需要觀察,對金融市場來說,這次疫情是一個催化劑,促發了這次金融市場大調整,全球資本市場以美國為首,經歷了十二年的牛市,估值也處在歷史高位,部門投資者尤其是對沖基金加杠桿投資,有內在的調整需要,所以一旦有促發因素,就會觸動市場本來就需要的調整。為什么這次金融市場調整幅度大速度快?它和2008年的金融危機有什么區別呢?我認為主要區別在于2008年的金融危機它的傳導機制是通過間接金融機構,主要是商業銀行和保險公司等,對銀行和保險這樣的大型間接金融機構造成了很大的沖擊,因為這些金融機構持有很多有毒資產,引發了連鎖反應,對對整個金融系統的打擊是非常大的,恢復起來也很慢。
       但本次傳導機制是完全不同的,本次和上次的區別就在于這次的傳導機制是,通過直接融資的金融機構來傳導,主要是各類基金,包括對沖基金、共同基金等,對金融機構的打擊不大,損失是投資者直接承擔,金融體系沒有問題,但是直接融資機構的很多行為是高度同質化得,比如風險評價策略越來越流行,大家都在做,一旦股票市場下跌,造成波動性加大,幾乎類似策略額基金都會賣出,造成踩踏,引發本次的調整速度非???,幅度很大,大家策略太相似了。整個金融系統主要依靠直接融資的金融機構,效率比原來高,下跌也比原來更快。
       還有一個區別,過去是投資者存錢給銀行,買保險,銀行保險公司去投資,中間的風險是保險機構和銀行來承擔的,一旦出問題的話,金融機構的股東要吸收這些風險,所以,2008年對金融機構打擊大,對投資者的影響沒有這次這么大,這次是金融機構沒有大問題,但投資者包括養老金等機構投資者損失巨大,影響到消費等實體經濟。
       這樣的危機損失,它的風險是高度分散的,不是由某一家銀行或保險承擔,是由千千萬萬投資人直接吸收了,損失直接分散掉了,恢復起來會更快。
現在的市場是高度全球化的,投資者面對快速傳遞的互聯網信息,情緒行為越來越相似,互相影響越來越大,全球市場的相關性越來越高,對于機構投資人來說,越來越難以找到相關性低的資產了,投資組合的波動性不容易控制,像這次疫情沖擊,或者新的信息和情緒的變化,大家就蜂擁而上,要買的時候一起買,要賣的時候一起賣,共振現象非常非常明顯,就像第一位嘉賓富達的專家談到的,共振越來越明顯,就是因為我們的體系從間接融資轉向了直接融資。
所以我認為,未來的這種市場,這種同向的波動,甚至非常高的波動是不可避免的,因為投資者都是直接的投資者,這些直接投資者看著同樣的信息,都是看著全世界的CNN、BBC、新浪、網易等等,看的都是同樣的信息,所以遇到同樣事情,這些投資者的行為就高度相似。所以我的看法就是未來整個金融市場的高波動,而且全世界同向的波動是不可避免的。做投資需要接受這個現實。
       對于經濟的影響來講,可能會開啟對過去幾十年全球化得反思,但我認為全球化走到今天,想走回去不可能了,但未來全球化得速度會放緩,中美之間的經濟聯系可能會有所削弱,對我國和全世界來說,增長率會逐漸放緩。
       過去幾十年全球化帶來的高增長,未來全球化得停滯會造成“四低”,低增長、低通脹、低利率、低回報,過去的全球化帶來經濟的高增長,但也造成了很大的貧富分化問題,體現到今天我們看到的民粹主義全球流行,貧富分化使得經濟的可持續增長出現了問題,通俗的說,窮人有錢會去消費,富人有錢會投資,窮人分配的財富越來越少,消費就起不來,經濟增長就沒有拉力了。
         這個事情現在很難解決,貧富分化要通過政府的二次分配來解決,現在是政府是區域性的政府,富人和企業是全球化得,政府很難對富人征稅轉移支付給窮人,我們又沒有一個能管理全球的政府?,F在全球的政府沒有辦法聯合在一起做全球的征稅,沒有辦法解決富人和窮人的轉移支付問題,貧富分化的問題解決不了,解決不了就自然帶來經濟發展走到今天走不下去了,窮人沒有錢消費,富人投資增加產能又賣不出去,只好接受投資低回報。
        所以我認為,未來再全球化放緩甚至階段性的倒退,造成四低是可以預期的。
        在這個對金融市場的展望和假設下,我預期很可能全球經濟體都逐漸走向零利率,和日本類似,國債的無風險利率降到零甚至負利率,對其他資產的影響是很大的,包括企業債券,權益資產,這些風險資產的預期回報也會降低,風險資產預期回報的降低對應的是估值會變高,一般來說,歷史上看,權益(股票)資產需要3到5個百分點的風險溢價,如果國債無風險收益率到0,那權益資產的預期回報率會是百分之三到百分之五,也意味著全球的股票市場面臨重估,過去無風險收益率在百分之五以上,權益資產預期回報是百分之八到百分之十,市盈率大部分時間在十倍到十五倍,未來權益資產預期回報百分之五,市盈率就要定到二十倍到三十倍。
回到對養老金投資的影響,我認為現在養老金該做兩件事情:第一件事情,利用這次金融市場的調整,尤其全球股票市場、債券市場的大跌,要勇敢加大風險資產的暴露,就是要買入這些債券,買入這些企業債,買入這些股票,很可能未來就再也沒有這么便宜的價格了,未來就再也沒有機會了,因為低增長的情況下人們又追求高回報,你只能去買風險資產,這是沒有辦法的。這次就是給大家調整的機會。
        第二點建議,由于金融市場的高波動和同質性沒有辦法避免,就要更多發展第三支柱養老金,把風險直接分散到個人頭上,每個人根據個人的年齡等風險承受能力來決策,而不是把所有風險集中到國家來承擔,風險太集中了,投資策略沒法滿足不同年齡養老金受益人的需求,第三支柱養老金及的好處是,20歲的時候可以承受高風險、高波動,到了60歲就把風險降下來,持有現金,持有更低風險的,為退休做準備。如果像現在這樣全都混成一個大池子去應對全球化資本市場的高波動,里面投資者的風險偏好不一樣,混在一起沒法做,所以我認為就兩點建議。
        如果再多說幾句,這次全球市場大調整,很多養老金損失巨大,可能很多人會考慮降低風險資產的比重,避免未來的損失,但我覺得千萬不要這么做,風險資產是越跌越沒有風險,長期資金和一定要敢于逆勢而動,對于中國的養老金包括社?;饋碚f,一定要敢于逆勢投資,包括逆勢擴大全球化投資布局,不能被短期凈值的浮動損失嚇到了,減少全球化投資,減少風險資產的投資。如果錯過了這次投資的機遇,可能又要等到十年后了,中間產生的資本內生回報和價值的重估都會全部錯過。


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